Vendre au sommet d'un client, ou l'art de céder une falaise
Un processus de vente exploratoire confirmé par Bloomberg, deux actionnaires de référence pressés de sortir, une trésorerie nette qui est en réalité l'acompte d'un client, et un exercice 2027 que personne ne sait chiffrer. Le marché a déjà rendu la prime de la rumeur.
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La thèse en cinq points
- Rumeur Bloomberg du 5 août 2026 : +12 % à 134 € ; six semaines plus tard le titre cote sous son niveau d'avant, –43 % depuis le 1er janvier.
- Vendeurs motivés : BOE ramené de 80 % à ~25 % (7 % cédés à 178 € en avril 2025) ; Walmart monétise ses BSA « au fil du temps ».
- Walmart = 77 % des ventes IFRS du S1 2026 ; déploiement US achevé fin 2026 ; prises de commandes –22 % sur le semestre. Le relais Carrefour vaut 5-8 % du contrat Walmart.
- Trésorerie nette 439 M€ fin 2025, mais ~400 M€ d'acomptes clients à renverser : FCF 2026e –417 M€, trésorerie nette fin 2026e ≈ 15 M€ (EuroLand).
- À 115,80 €, ~6× l'EBITDA 2026e et ~12× le résultat : pas cher pour un leader en croissance, cher pour un EBITDA 2027 qui pourrait reculer d'un tiers.
Scénarios et espérance
| Scénario | Prix central | Probabilité |
|---|---|---|
| Falaise 2027 confirmée, pas d'offre | ≈ 70 € | 30 % |
| Atterrissage vers 1,5 Md€ de revenus, pas d'offre | ≈ 110 € | 40 % |
| Offre avec prime de 30 % | ≈ 150 € | 30 % |
| Espérance pondérée | ≈ 110 € | ≈ –5 % |
Les probabilités et prix de scénarios sont des jugements d'analyste à la date de la thèse, pas des données de marché. Le détail des hypothèses est dans le PDF.
Ce qui invaliderait la thèse
Perte potentielle de 40 % contre un gain de 30 % ; VAS comptabilisés à 100 % de marge mais récurrents à hauteur de 133 M€ d'ARR ; dette d'acquisition In-Store Media.
Catalyseurs et calendrier
Résultats S1 le 21 septembre (trésorerie au 30 juin, discours 2027) ; T3 le 20 octobre (commandes hors Walmart, repère > 250 M€).
Transparence
L'auteur détient des titres de la société à la date de publication. Cette fiche résume une analyse indépendante établie sur sources publiques ; elle ne constitue ni un conseil en investissement, ni une recommandation personnalisée, ni un conseil juridique. Investir en actions comporte un risque de perte en capital, particulièrement élevé sur les titres peu liquides. Hormis le dernier cours de bourse, les données ne sont pas mises à jour après la date de la thèse.