L'offre que personne n'apportera, le supercycle que tout le monde a déjà payé
ExxonMobil est sorti au creux du cycle à 26,19 €/action après avoir vidé la caisse ; l'OPA obligatoire promise à 28,93 € n'est toujours pas déposée et cote 27 % du cours. Les marges de raffinage ont été multipliées par près de cinq.
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La thèse en cinq points
- Bloc cédé 26,19 €, soit 0,45× les fonds propres résiduels, après 1 457 M€ distribués en 2025 ; l'acquéreur a renoncé au retrait obligatoire le 8 juin 2026.
- Marge DGEC : 57 €/t en 2025, 281 €/t en septembre 2026 ; chaque tranche de 10 €/t vaut 65-70 M€ d'EBITDA. EBITDA ajusté 2026e ≈ 750 M€, PER 2026e ≈ 3,5×.
- L'offre à 28,93 € est un non-événement ; le blocage réel est l'attestation d'équité d'un expert à un prix quatre fois inférieur au marché.
- Somme « cash 2026-2027 + valeur mi-cycle » : ~35 € (baissier), ~89 € (central), ~207 € (haussier) — l'espérance pondérée est le cours.
- Trois risques asymétriques : fiscalité exceptionnelle (PLF 2027), gouvernance opaque, flottant de 17 % sur un mono-site endetté en portage.
Scénarios et espérance
| Scénario | Prix central | Probabilité |
|---|---|---|
| Normalisation rapide + taxation | ≈ 35 € | 25 % |
| Central — supercycle 2026, mi-cycle ensuite | ≈ 89 € | 50 % |
| Supercycle prolongé sur 2027 | ≈ 207 € | 25 % |
| Espérance pondérée | ≈ 105 € | ≈ 0 % |
Les probabilités et prix de scénarios sont des jugements d'analyste à la date de la thèse, pas des données de marché. Le détail des hypothèses est dans le PDF.
Ce qui invaliderait la thèse
Contribution exceptionnelle quasi certaine ; aucune guidance ni politique de distribution ; actif chimique voisin hors cote chez le contrôlant ; dépendance au détroit d'Ormuz.
Catalyseurs et calendrier
Résultats S1 2026 le 28 septembre ; PLF 2027 fin septembre ; dépôt (ou non) de l'offre à l'AMF. Zone d'accumulation évoquée : sous 80 €.
Transparence
L'auteur ne détient pas de titres de la société à la date de publication. Cette fiche résume une analyse indépendante établie sur sources publiques ; elle ne constitue ni un conseil en investissement, ni une recommandation personnalisée, ni un conseil juridique. Investir en actions comporte un risque de perte en capital, particulièrement élevé sur les titres peu liquides. Hormis le dernier cours de bourse, les données ne sont pas mises à jour après la date de la thèse.