L'offre ratée de 2024 a laissé une horloge dans le capital
Une famille à 79 % qui voulait sortir de la cote à 39,64 €, un fonds entré dans la holding avec une clause de liquidité 2029-2030 et un put à 12 % de TRI, un titre qui cote 63 % du prix qu'ils ont eux-mêmes payé — et une trésorerie qui suffirait à financer la sortie.
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La thèse en cinq points
- OPAS de janvier 2024 à 39,64 € (50 € dividende attaché) : Boiron Développement s'est arrêté à 78,98 %, loin des 90 %. Les banques situaient alors le DCF entre 41,46 et 48,83 €.
- Le pacte de la holding (note d'information 2023) donne à EW Healthcare une liquidité à 6-7 ans (oct. 2029 – oct. 2030), avec put sur la famille à 12 % de TRI : 178-199 M€ à trouver si rien n'est organisé.
- Il manque ~1,9 M d'actions pour 90 % (~1,75 M en comptant l'autodétention) ; une OPRA de 12 % du capital à 25-30 € coûterait 54-64 M€, moins que les 70,7 M€ de trésorerie nette.
- ORFIM (>5 %, entré au-dessus de 39 € en 2023, n'a pas apporté) détient un quart du flottant : faiseur de roi d'une seconde offre.
- Plancher rémunéré : 22,6 € de fonds propres/action, aucune dette, FCF 2,05 €/action, dividende 1,35 € (5,4 %).
Scénarios et espérance
| Scénario | Prix central | Probabilité |
|---|---|---|
| Baissier — statu quo, homéopathie France en recul | ≈ 21 € | 30 % |
| Central — OPRA / seconde OPAS vers 2028-2029 | ≈ 32 € | 40 % |
| Événement — cession industrielle, OPA au prix du bloc | ≈ 34 € | 30 % |
| Espérance pondérée | ≈ 29,3 € | +18 % hors dividendes |
Les probabilités et prix de scénarios sont des jugements d'analyste à la date de la thèse, pas des données de marché. Le détail des hypothèses est dans le PDF.
Ce qui invaliderait la thèse
Le temps (catalyseur contractuel mais non daté) ; recul structurel de l'homéopathie en France ; dividende exceptionnel suivi d'un rachat d'EW par la famille sans offre.
Catalyseurs et calendrier
Résultats S1 2026 ; fin de l'inaliénabilité (oct. 2027) ; fenêtre EW 2029-2030 ; comportement d'ORFIM.
Transparence
L'auteur détient des titres de la société à la date de publication. Cette fiche résume une analyse indépendante établie sur sources publiques ; elle ne constitue ni un conseil en investissement, ni une recommandation personnalisée, ni un conseil juridique. Investir en actions comporte un risque de perte en capital, particulièrement élevé sur les titres peu liquides. Hormis le dernier cours de bourse, les données ne sont pas mises à jour après la date de la thèse.