La fin de la saga actionnariale que le marché ne paie qu'à moitié
Après cinq ans d'imbroglio judiciaire, la vente de 51,2 % du capital est lancée depuis le 27 novembre 2025, pilotée par Lazard. Si l'acquéreur franchit 30 %, OPA obligatoire sur 100 % au prix du bloc. Les fondamentaux se sont redressés pendant que le titre restait écrasé par l'overhang.
Télécharger la thèse complète (PDF, 4 pages) →
La thèse en cinq points
- 2025 : EBIT ajusté 95 M€ (+80 %, marge 7,8 %), FCF record 91 M€, dette nette divisée par deux (148 M€, 1,3× EBITDA), retour au bénéfice net.
- Les vendeurs sont des créanciers en sortie forcée (GLAS pour BlackRock, Carlyle, Anchorage, B&G ; European TopSoho en liquidation ; receivers AlixPartners) : aucun n'a vocation à rester.
- Point mort des créanciers ≈ 8,7 €/action sur 250 M€ de créance — proche du consensus analystes (8,72 €, 5 « achat »).
- À 0,45× le CA et ~4,7× l'EBITDA cash, quand Shandong Ruyi payait 1,3 Md€ d'EV en 2016 et l'IPO s'est faite à 22 € en 2017.
- Asymétrie moins généreuse qu'ailleurs : +40 % depuis novembre ; un échec du processus ramènerait le titre vers 3,50-4,50 €.
Scénarios et espérance
| Scénario | Prix central | Probabilité |
|---|---|---|
| Cession > 30 % → OPA obligatoire à 6-7× EBITDA | 7,80 € | 30 % |
| Cession structurée sans OPA (≤ 30 % / bloc scindé) | 6,20 € | 25 % |
| Processus qui s'éternise, standalone délivre | 4,60 € | 30 % |
| Échec + dégradation opérationnelle ou bloc bradé | 3,50 € | 15 % |
| Espérance pondérée | ≈ 5,80 € | +11 % |
Les probabilités et prix de scénarios sont des jugements d'analyste à la date de la thèse, pas des données de marché. Le détail des hypothèses est dans le PDF.
Ce qui invaliderait la thèse
Risque de prix plus que de déclenchement ; quatre ans de faux départs ; acquéreur non désiré (conglomérat chinois) ; France –13 % au T1 2026.
Catalyseurs et calendrier
Résultats S1 le 28 juillet 2026 ; issue du processus Lazard visée pour septembre 2026 ; déclarations de franchissement AMF.
Transparence
L'auteur ne détient pas de titres de la société à la date de publication. Cette fiche résume une analyse indépendante établie sur sources publiques ; elle ne constitue ni un conseil en investissement, ni une recommandation personnalisée, ni un conseil juridique. Investir en actions comporte un risque de perte en capital, particulièrement élevé sur les titres peu liquides. Hormis le dernier cours de bourse, les données ne sont pas mises à jour après la date de la thèse.