Probabilité élevée d'une offre publique avant le catalyseur Space Marine 3
Le titre cote 45 % sous son actif net comptable, ~2× l'EBITDA. Le contrôlant détient 49,38 % — juste sous le seuil de 50 % qui déclencherait une offre obligatoire — avec un PRU de 31-41 € et des investisseurs à TRI cible. La seule voie rationnelle : racheter le flottant au creux, avant que Space Marine 3 ne revalorise le titre.
Télécharger la thèse complète (PDF, 6 pages) →
La thèse en cinq points
- Neology Holding (Fabrice Larue) : 49,38 % du capital, 53,68 % des droits de vote exerçables ; toute annulation d'autodétention (7,7 %) ou tout achat ferait franchir 50 %.
- Cascade de holdings endettée (~60 M€, actions nanties), portée par le dividende de 1 € et une convention de prestations à 500 k€/an + success fees.
- L'exploitation dégage 90,9 M€ avant investissements l'année « sans hit » (2025/26) — plus que la capitalisation ; 146,5 M€ l'année à hit. Back catalogue record de 189 M€ (67 % du CA).
- Space Marine 2 : 164 M€ en trois semaines, EBITA 60,3 M€ en 2024/25. SM3 attendu vers 2028/29 : la fenêtre d'une offre basse s'élargit jusqu'à début 2028.
- Références opposables à une offre au rabais : ANC 16,06 €, rachat des minoritaires Dotemu à ~10× l'EBIT (18,60 €), objectif Euroland financé par la société (19,80 €).
Scénarios et espérance
| Scénario | Prix central | Probabilité |
|---|---|---|
| OPA opportuniste de Neology avant la hype SM3 | 15,5 € | 35 % |
| P2P avec partenaire ou cession du bloc à prix supérieur | 21,5 € | 20 % |
| Pas d'offre : re-rating progressif | 20,0 € | 25 % |
| Adverse : line-up décevant, SM3 au-delà de 2029 | 7,0 € | 20 % |
| Espérance pondérée | ≈ 16,1 € | +83 % |
Les probabilités et prix de scénarios sont des jugements d'analyste à la date de la thèse, pas des données de marché. Le détail des hypothèses est dans le PDF.
Ce qui invaliderait la thèse
Le risque central est de gouvernance : un prix d'offre spoliateur validé par l'expert — d'où la discipline de non-apport sous l'ANC et l'argumentaire de contestation prêt. Illiquidité prolongée.
Catalyseurs et calendrier
Sorties 2026/27 (Resonance, TSW7, SM2 sur Switch 2) ; tout franchissement de seuil ; communication sur le calendrier de SM3.
Transparence
L'auteur détient des titres de la société à la date de publication. Cette fiche résume une analyse indépendante établie sur sources publiques ; elle ne constitue ni un conseil en investissement, ni une recommandation personnalisée, ni un conseil juridique. Investir en actions comporte un risque de perte en capital, particulièrement élevé sur les titres peu liquides. Hormis le dernier cours de bourse, les données ne sont pas mises à jour après la date de la thèse.