La sortie stratégique réussie, le point d'entrée manqué
Après la cession du Médical à IPG Photonics (300 M€ + earn-out ≤ 50 M€), un pure player photonique défense/spatial surcapitalisé — mais la somme des parties est déjà dans le cours, à ~17× l'EBITDA du stub.
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La thèse en cinq points
- 2025 : CA 225,6 M€ (+8,9 %), EBITDA 45,6 M€ (+38 %, marge 20,2 % vs 15,9 %), premier dividende de l'histoire du groupe.
- Photonique +14,1 % (Défense/Spatial +20 %) contre Médical +4,1 % en 2025, puis +11,3 % vs –9,2 % au T1 2026 : la cession résout l'asymétrie.
- 300 M€ = ~2,7× le CA et ~12,4× l'EBITDA estimé de la division : un multiple d'industriel, pas de medtech. L'earn-out suppose +6 % en 2026 alors que la division recule de 9 %.
- Condition suspensive sous-estimée : non-lieu à OPR par l'AMF (art. 236-6 RG AMF), la cession portant sur la moitié du groupe.
- Le titre a pris ~96 % sur un an : la décote de conglomérat a disparu avant le closing ; consensus 29-30 € (+10 à +14 %).
Scénarios et espérance
| Scénario | Prix central |
|---|---|
| Échec / OPR imposée, Photonique à 12× | ≈ 20 € |
| Closing T4 2026, Photonique à 16×, earn-out 10 M€ | ≈ 27 € |
| Closing, Photonique à 20× (multiples défense), earn-out 35 M€ | ≈ 33 € |
| Espérance pondérée | ≈ 27 € |
Les probabilités et prix de scénarios sont des jugements d'analyste à la date de la thèse, pas des données de marché. Le détail des hypothèses est dans le PDF.
Ce qui invaliderait la thèse
Risque AMF (OPR), earn-out hors de portée, allocation du capital par un dirigeant-fondateur contrôlant avec trésorerie abondante et valorisations défense au plus haut.
Catalyseurs et calendrier
CA S1 le 27 juillet 2026 ; montant et forme de la redistribution ; décision AMF sur l'OPR ; closing visé T4 2026.
Transparence
L'auteur ne détient pas de titres de la société à la date de publication. Cette fiche résume une analyse indépendante établie sur sources publiques ; elle ne constitue ni un conseil en investissement, ni une recommandation personnalisée, ni un conseil juridique. Investir en actions comporte un risque de perte en capital, particulièrement élevé sur les titres peu liquides. Hormis le dernier cours de bourse, les données ne sont pas mises à jour après la date de la thèse.