Une société familiale à l'heure de la transmission
Le leader français des systèmes de péage, sans dette, avec 40,2 M€ de trésorerie nette (43 % de la capitalisation). Trois blocs patrimoniaux détiennent 89,96 % ; le flottant est passé sous les 10 %. La cote ne sert plus à rien : l'issue naturelle est une sortie, et chaque voie de sortie protège le minoritaire.
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La thèse en cinq points
- Famille Zass 41,47 % (dirigeants, ≈ 64 et 58 ans, pas de génération suivante visible), Eximium 31,79 % (family office en succession), CFRZ 16,70 % (Roger Zannier, 81 ans). Aucun pacte, mais tous au conseil de surveillance.
- Racheter tout le flottant au cours coûterait ~9,3 M€, moins d'un quart de la trésorerie. 90,07 % avec l'autodétention : la zone exacte du retrait obligatoire.
- Précédent : 19,47 €/action de distribution exceptionnelle au titre de 2023/24 (21,4 M€) — le cash remonte effectivement. Dividende ordinaire 1,30 → 1,60 → 1,90 €.
- Actif stratégique introuvable ailleurs pour un consolidateur ITS (Kapsch, SICE, Indra, Q-Free) ou un opérateur (Vinci, Egis, T-Systems) : base installée française, flux libre, export à 69 % du carnet.
- Plancher épais : 36,5 € de trésorerie nette par action, ANC 49,9 €, activité bénéficiaire en réaccélération (+20 % au S1 2025/26).
Scénarios et espérance
| Scénario | Prix central | Probabilité |
|---|---|---|
| Cession industrielle → OPA obligatoire au prix du bloc | 115 € | 30 % |
| Sortie de cote patrimoniale (OPAS / OPR-RO) | 100 € | 25 % |
| Statu quo rémunéré, dividendes croissants | 92 € | 35 % |
| Adverse — accident opérationnel, illiquidité | 70 € | 10 % |
| Espérance pondérée | ≈ 99 € | +15 % hors dividendes |
Les probabilités et prix de scénarios sont des jugements d'analyste à la date de la thèse, pas des données de marché. Le détail des hypothèses est dans le PDF.
Ce qui invaliderait la thèse
Illiquidité extrême (quelques titres par jour — ordres à cours limité impératifs) ; offre au rabais ; activité par grands contrats, volatile (production –14 % en 2024/25).
Catalyseurs et calendrier
CA annuel 2025/26 (novembre 2026) ; résultats (janvier 2027) ; AG (mars 2027) ; tout mouvement d'un des trois blocs.
Transparence
L'auteur détient des titres de la société à la date de publication. Cette fiche résume une analyse indépendante établie sur sources publiques ; elle ne constitue ni un conseil en investissement, ni une recommandation personnalisée, ni un conseil juridique. Investir en actions comporte un risque de perte en capital, particulièrement élevé sur les titres peu liquides. Hormis le dernier cours de bourse, les données ne sont pas mises à jour après la date de la thèse.