Le premier exercice bénéficiaire que le marché n'a pas payé
Identité numérique et biométrie anti-fraude pour les banques latino-américaines. 2025 : premier résultat net positif, CA +24,6 %, EBITDA normalisé ×10. Le titre reste écrasé par la liquidité, l'historique de dilution et le scepticisme sur l'EBITDA « normalisé ».
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La thèse en cinq points
- CA 2025 36,0 M€ (+24,6 %, +31,4 % à change constant), EBITDA normalisé 10,5 M€, résultat net +0,4 M€ vs –8,9 M€ ; guidance 2026 : CA 46,2 M€, premier FCF annuel positif (+4,3 M€).
- Vigilance comptable : écart entre EBITDA normalisé (10,5 M€) et résultat net (0,4 M€) lié aux amortissements de R&D capitalisée ; Lighthouse retenait un EBITDA 2026 de 5,1 M€ contre 11 M€ guidés.
- Moteurs réglementaires : eIDAS 2 / EUDI Wallet, AI Act, AML/KYC ; concurrence de géants (Entrust, IDEMIA, Incode, Sumsub).
- Actionnariat : Nice & Green à 28,2 %, juste sous le seuil d'OPA de 30 % ; fondateurs très dilués ; autorisation d'augmenter le capital de 50 %.
- Un seul objectif public (3,70 €) ; couverture quasi inexistante ; titre à réserver à de petites positions.
Scénarios et espérance
| Scénario | Prix central |
|---|---|
| Espérance pondérée des scénarios de la note | 2,90-3,10 € |
| Espérance pondérée | ≈ 2,90-3,10 € |
Les probabilités et prix de scénarios sont des jugements d'analyste à la date de la thèse, pas des données de marché. Le détail des hypothèses est dans le PDF.
Ce qui invaliderait la thèse
Concentration LatAm/banque et effet devises ; crédibilité de la guidance EBITDA ; FCF encore négatif en 2025 ; liquidité très faible.
Catalyseurs et calendrier
Publication S1 2026 (~octobre) ; premier FCF positif fin 2026 ; expansion Canada/Europe ; consolidation du secteur.
Transparence
L'auteur détient des titres de la société à la date de publication. Cette fiche résume une analyse indépendante établie sur sources publiques ; elle ne constitue ni un conseil en investissement, ni une recommandation personnalisée, ni un conseil juridique. Investir en actions comporte un risque de perte en capital, particulièrement élevé sur les titres peu liquides. Hormis le dernier cours de bourse, les données ne sont pas mises à jour après la date de la thèse.