Ce que nous avons mesuré
Chaque dirigeant d'une société cotée doit déclarer ses opérations sur les titres de sa propre entreprise à l'AMF sous trois jours ouvrés. Nous collectons ces déclarations quotidiennement depuis l'origine — elles alimentent notre page Signaux. Pour cette étude, nous avons retenu uniquement les achats sur fonds propres : pas de levées d'options, pas d'actions gratuites, pas d'opérations mécaniques. Un dirigeant qui sort son propre argent pour acheter le titre qu'il connaît le mieux.
Pour chacun de ces 5 990 achats, nous avons mesuré la performance du titre 6 mois et 12 mois plus tard. Et — c'est le point qui manque à presque toutes les statistiques qu'on lit sur le sujet — nous l'avons comparée à la dérive habituelle du même titre (sa performance moyenne sur toutes les fenêtres comparables de son historique). Car si un dirigeant d'une société qui monte structurellement achète, le titre montera après son achat… comme il monte après n'importe quelle date.
Premier verdict : le mythe ne survit pas aux chiffres
En absolu, suivre aveuglément chaque achat de dirigeant rapporte peu : -1,4 % en moyenne à 12 mois, une médiane à -3 %, et 45 % de cas positifs — à peine mieux qu'un tirage à pile ou face. À 6 mois, c'est encore plus plat : médiane -1,7 %.
Comparé à la dérive propre de chaque titre, le constat est plus sévère encore : l'achat d'initié moyen fait -6,1 % de moins que ce que le titre fait habituellement sur 12 mois. Seuls 39 % des achats battent la tendance de leur propre valeur. L'explication la plus probable : les dirigeants achètent massivement après des baisses — par conviction, par signal au marché, parfois par obligation morale — et le rebond espéré met plus de 12 mois à venir, quand il vient.
Mais les clusters changent tout
Tout bascule quand on isole les clusters : les situations où au moins deux dirigeants distincts de la même société achètent à moins de 30 jours d'intervalle. Un achat peut être un geste ; deux ou trois achats simultanés sont une opinion collective de ceux qui voient les chiffres de l'intérieur.
| À 12 mois | Achats isolés | Clusters (≥ 2 dirigeants) |
|---|---|---|
| Cas positifs | 42 % | 48 % |
| Performance moyenne | -3 % | +0,1 % |
| Performance médiane | -4,7 % | -1,4 % |
| Nombre d'achats | 2 537 | 2 728 |
48 % de cas positifs contre 42 %, une moyenne à +0,1 % contre -3 %, une médiane positive contre une médiane négative : sur notre échantillon, c'est la convergence de plusieurs initiés — pas l'achat en lui-même — qui porte l'information. C'est exactement la logique des clusters que nous détectons chaque jour.
La taille du chèque ne fait pas le signal
Intuition répandue : « un dirigeant qui met 500 000 €, c'est plus sérieux qu'un qui met 5 000 € ». Nos chiffres ne la confirment pas : les achats de plus de 100 000 € affichent 46 % de cas positifs à 12 mois — pas mieux que l'ensemble — et font même moins bien que la dérive de leurs titres (-6,9 % d'excès moyen). Les gros chèques arrivent souvent dans les gros dossiers en difficulté, où le couteau tombe encore. Le nombre de mains compte davantage que la taille du chèque.
Les millésimes ne se ressemblent pas
| Année de l'achat | Achats mesurés | Médiane à 12 m | Cas positifs |
|---|---|---|---|
| 2021 | 1 163 | -3,6 % | 45 % |
| 2022 | 966 | -2,8 % | 47 % |
| 2023 | 1 122 | +1,8 % | 54 % |
| 2024 | 1 393 | -3,3 % | 44 % |
| 2025 | 599 | -8,4 % | 30 % |
2023 a été le grand cru (58 % de cas positifs, médiane à +5 %) ; les achats de 2025, mesurés dans un marché 2025-2026 difficile pour les petites valeurs, sont pour l'instant les plus décevants. Le contexte de marché reste le facteur dominant — aucun signal d'initié ne protège d'un marché baissier.
Limites — à lire avant de citer cette étude
- Performances hors dividendes. Nous mesurons les cours de clôture : la performance totale réelle (dividendes réinvestis) est sous-estimée de 2-3 points par an en moyenne, pour les achats comme pour le contrôle.
- Biais de couverture. Les sociétés sans historique de cours exploitable (radiées, très illiquides) sortent de l'échantillon — un biais du survivant partiel, dans un sens favorable aux initiés.
- Le contrôle est exigeant. Comparer chaque achat à la dérive de son propre titre sur l'ensemble de l'historique est une barre haute ; elle mélange des régimes de marché différents. Les chiffres absolus et le contrôle racontent ensemble l'histoire complète.
- Aucune valeur prédictive individuelle. Ces moyennes décrivent le passé d'un échantillon ; elles ne prédisent rien pour un titre donné. Rien ici n'est un conseil d'investissement.
La méthodologie est intégralement reproductible : le script de calcul est versionné avec le site, les déclarations sources sont liées une à une sur les fiches sociétés, et les chiffres de cette page sont recalculés à chaque mise à jour de l'étude.
Ce qu'il faut retenir
Pour suivre les clusters en temps réel : la page Signaux (mise à jour deux fois par jour) et la newsletter. Données : déclarations AMF (article 19 du règlement MAR), historique de cours quotidien.